Рубль – доллар: делаем ставки!

В 2011 году наиболее эффективной стратегией на финансовом рынке стали вложения в долларах. Судя по всему, этот тренд сохранится и в 2012-м.

Те белорусские вкладчики, которые во время валютного кризиса упорно держали свои сбережения на рублевых депозитах, наконец-то дождались своего звездного часа: сейчас депозиты в рублях обеспечивают около 5% дохода в месяц, причем в долларовом эквиваленте! Впрочем, как показывает опыт, такая удача долго не длится, и неожиданный бонус завтра может смениться «штрафными санкциями» в виде очередной девальвации. В связи с этим прогнозирование динамики курса рубля и поиск активов, в которые надо успеть перевести полученную прибыль, снова становится чрезвычайно актуальным.

Итоги 2011-го: победил… доллар

В 2011 году наиболее эффективной на финансовом рынке оказалась консервативная позиция – вложения в старый добрый и проверенный временем доллар США. Несмотря на значительный рост в первой половине 2011 года, курс евро по отношению к доллару к концу года растерял все завоевания и в итоге снизился на 3,1%.

Правда, азиатские валюты оказались крепче доллара: японская иена укрепилась к нему на 4,6%, а китайский юань – на 4,2%. Однако депозитов в этих валютах в белорусских банках нет, к тому же ставки по депозитам в валюте в Беларуси намного перекрыли ослабление доллара.

Еще более выгодными, чем депозиты в долларах, оказались вложения в нефть. Цены на «черное золото» на Лондонской бирже в 2011 году выросли на 13%, на Нью-йоркской – на 9%. А «обычное» золото поднялось в цене на 11%, причем в течение года цены на него были еще выше. Тем не менее, хотя рост цен на золото и был выше ставок по долларовым депозитам, с учетом разницы между ценой покупки и продажи золотых слитков, депозиты все-таки выглядели предпочтительнее.

Удачным 2011 год был и для рынка предметов искусства: индекс Mei Moses All Art, рассчитываемый по данным торгов предметами искусства в Лондоне и Нью-Йорке, вырос за год на 11%. Однако данный индекс указывает на увеличение цены весьма дорогих предметов, не подходящих для массовых инвестиций.

Для рынка акций год оказался крайне неудачным. По оценкам экспертов информационного агентства «Блумберг», потери инвесторов на мировом фондовом рынке в 2011 году составили $6,3 трлн. Больше всего пострадала Азия. Главный индекс Токийской биржи упал за год на 17,3%, индексы фондовых бирж Гонконга и Шанхая снизились на 20% и 22% соответственно. Ненамного лучше обстояли дела в Европе. Индекс Лондонской биржи упал на 5,55%, Франкфуртской – на 14,69%, Парижской – на 16,95%, Миланской – на 25,20%, а Мадридской – на 13,11%. Относительно благополучно дела обстояли только в США: индекс Dow Jones Нью-йоркской фондовой биржи вырос за год на год 5,53%, хотя индекс компаний высоких технологий – Nasdaq – потерял за год 1,8%.

Неудачным оказался 2011 год и для российского рубля. Его курс по отношению к доллару США снизился за год на 6%. А фондовый индекс РТС за год потерял 21,9%. Но главным аутсайдером 2011 года без сомнения стал белорусский рубль и депозиты в рублях. За год курс доллара к рублю вырос примерно в 2,8 раза. Таким образом, доходность рублевых вкладов даже с учетом роста ставок по ним примерно до 60% в декабре в среднем за год можно считать на уровне 30%, то есть подобные вклады обесценились более чем в 2 раза!

Стабильность рубля

оплачивает население

В 2012 году ситуация может серьезно измениться, и рублевые вкладчики смогут отчасти компенсировать потери. Официального прогноза в виде коридора курса белорусского рубля Нацбанк на 2012 год не делал. Но председатель правления Нацбанка Надежда Ермакова на заседании Совмина 7 декабря сообщила, что, по наихудшему прогнозу, в 2012 году среднегодовой курс доллара окажется на уровне Br9,15 тыс. «Исходя из того, как построен прогноз развития экономики, мы думаем, что курс доллара будет меньше, а рубль – крепче», – добавила она.

В 2012 году Нацбанк не собирается предоставлять банкам эмиссионные ресурсы для финансирования инвестиционных проектов. Процентная политика, как подчеркнула Надежда Ермакова, будет направлена, с одной стороны, на недопущение избыточных темпов роста банковского кредитования, с другой – на обеспечение сохранности рублевых сбережений. Вмешательство Нацбанка в процессы курсообразования в 2012 году должно быть минимальным. Интервенции должны носить точечный характер и будут направлены на сглаживание резких колебаний обменного курса.

Инфляция в 2012 году, по официальному прогнозу, ожидается не выше 22%, а ставка рефинансирования на конец 2012 года, с учетом снижения инфляции, в пределах 20-23%. Это означает, что к концу года можно ожидать снижения ставок по рублевым кредитам примерно до 30% годовых. То есть в среднем за год рублевые вклады обеспечат доходность на уровне около 50% годовых.

Доходность этих вкладов в долларах США будет определяться тем, на какую величину вырастет курс доллара по отношению к рублю. Здесь возможны два варианта, в зависимости от того, какую валютную политику изберет руководство страны.

Первый– соответствует объявленной сейчас политике, когда валютные резервы не используются для поддержки курса рубля. Пока курс рубля удерживается без интервенций Нацбанка из резервов, так как приток валюты на внутренний рынок позволяет закрывать дефицит внешней торговли. Довольно много валюты на внутреннем рынке продает население. Как сообщила 16 января Надежда Ермакова, население продает в день на $5-7 млн. валюты в долларовом эквиваленте больше, чем покупает. Так, в декабре население продало банкам наличной валюты на чистой основе на $175 млн. В ноябре аналогичные продажи составляли $166,4 млн., а всего за 2011 год население продало банкам наличной иностранной валюты на $470,1 млн. больше, чем купило. Кроме того, постоянно растет и сумма валютных вкладов населения в банках. Например, в декабре величина валютных депозитов населения в белорусских банках выросла на $204,2 млн. (до $4,2 млрд.). А с октября 2011-го валютные депозиты приросли на $652,7 млн.

Так что население пока обеспечивает довольно существенный приток валюты в банковскую систему, и эта валюта, по крайней мере, отчасти, используется для поддержки курса рубля. В результате сложившийся в настоящее время курс белорусского рубля не отражает реальный баланс спроса и предложения на валюту со стороны субъектов внешней торговли. Поскольку он искажен притоком валюты со стороны населения. К тому же, рубль поддерживают и высокие ставки по рублевым кредитам.

Эти факторы являются временными, поэтому, когда их действие прекратится, рубль должен начать слабеть. Произойти это должно, по-видимому, весной или в начале лета 2012 года. К этому времени инфляция снизится, будет уменьшена ставка рефинансирования, что сделает менее привлекательными вклады в белорусских рублях и более привлекательными рублевые кредиты. Спрос же на наличную валюту будет постепенно расти, так как чем дольше сохранятся стабильность курса, тем большими становятся девальвационные ожидания, к тому же бум на потребительском рынке снижается. Будут расти зарплаты и импорт, простимулированный увеличением зарплаты. Постепенно должен увеличиться и спрос на валюту со стороны предприятий, которые в период высоких ставок и неопределенности на валютном рынке предпочитали хранить средства на рублевых депозитах.

Все это будет приводить к увеличению спроса на иностранную валюту на бирже, что и приведет к началу нового цикла ослабления белорусского рубля. Курс рубля по отношению к доллару должен постепенно снижаться примерно в соответствии с увеличением заработной платы в долларовом эквиваленте. В 2012 году предполагается ее рост примерно на 5% в реальном выражении, то есть в номинальном выражении заработная плата должна возрасти немногим больше инфляции – где-то на 27%. Это и является примерной границей ослабления свободного курса рубля. Причем, если правительство не удержится в установленных для себя рамках и увеличит объемы денежной эмиссии, то рост зарплаты, инфляция и ослабление рубля окажутся еще большими.

Возможен

откат в прошлое

Однако возможен и другой вариант развития событий. В нашем предыдущем обзоре ситуации в отношении вложения средств в рублевые депозиты (см. «Дело», №11/2011) был сделан вывод о том, что некоторые объективные факторы будут подталкивать руководство Беларуси к возвращению той системы регулирования курса рубля, которая существовала в период, когда Нацбанк возглавлял Петр Прокопович.

И это, действительно, происходит. Колебания курса рубля в декабре-январе были довольно умеренными, Нацбанк организовал торги иностранными валютами на Белорусской валютно-фондовой бирже таким образом, что спрос и предложение валюты меняются синхронно, что позволяет сглаживать колебания курса.

Кроме того, возможно и возобновление поддержки рубля за счет использования золотовалютных резервов. Основанием для такого предположения стало заявление Президента Беларуси, сделанное 16 января во время его встречи с Надеждой Ермаковой: «Золотовалютные резервы у нас впервые в истории достаточны для того, чтобы сегодня любой курс национальный валюты поддерживать. Но он должен быть обоснованным, разумным, как мы договаривались, и обязательно свободным».

Поддержка курса рубля требуется в связи с приближением выборов в Национальное собрание Беларуси, которые должны состояться осенью 2012 года. К тому времени правительству надо продемонстрировать, что страна выходит из кризиса и зарплата в долларовом выражении снова растет, а сделать это без использования золотовалютных резервов вряд ли удастся. Поэтому когда иссякнет приток валюты со стороны населения и спрос на иностранную валюту снова вырастет, а произойдет это весной-летом текущего года (в зависимости от того, как быстро будут смягчать денежно-кредитную политику Минфин и Нацбанк), появится потребность в использовании золотовалютных резервов.

Вероятность того, что это будет осуществлено, довольно велика. К тому же, средства для таких интервенций понадобятся сравнительно небольшие, и у государства они есть. В декабре 2011 года международные резервные активы Беларуси в национальном определении достигли исторического максимума – $9,39 млрд. Такой прирост объясняется новыми заимствованиями. В декабре страна получила второй транш кредита Антикризисного фонда ЕврАзЭС в сумме $440 млн., а также $1 млрд. синдицированного кредита Сбербанка Российской Федерации и Евразийского банка развития, выданного ОАО «Беларуськалий».

Правда, некоторая часть резервов в 2012-м будет потрачена на обслуживание внешнего долга и осуществление ряда необходимых валютных платежей. По оценкам Нацбанка, отрицательное сальдо платежного баланса Беларуси в 2012 году без учета новых траншей кредита Антикризисного фонда ЕврАзЭС составит около минус $1,4 млрд., а с учетом данных поступлений – около минус $0,52 млрд.

То есть, если резервы не тратить, то по официальному прогнозу, к концу 2012 года они должны оказаться где-то на уровне $8,8 млрд. Вполне можно часть этих средств направить на поддержку рубля.

С другой стороны, некоторые источники поступления валюты в 2012 году вызывают сомнения. Так, положительное сальдо внешней торговли в 2012 году ожидается в пределах $1,3-1,5 млрд., прямые чистые иностранные инвестиции – $3,7 млрд., а банки должны привлечь внешние займы на $1,7 млрд. Но положительное сальдо внешней торговли при текущих темпах роста зарплат обеспечить явно не удастся. Прямые иностранные инвестиции в ожидаемом объеме удастся обеспечить только в том случае, если государство продаст какой-то привлекательный актив, и, зная медлительность белорусской стороны в таких случаях, можно ожидать, что деньги поступят лишь в самом конце 2012 года. То есть резервы в течение года будут падать.

В то же время, валютные расходы отложить вряд ли удастся. По официальным данным, в 2012 году потребуется $3,7 млрд. для перечисления таможенных пошлин за нефтепродукты в бюджет России, $1,2 млрд. – на выплату процентов по валовому внешнему долгу, еще $3 млрд. – на погашение основного долга по внешним займам (правительством – $1 млрд., банками – 1,4 млрд.). А Нацбанку предстоит погасить внутренние и внешние обязательства в объеме $460 млн.

Новая девальвация

вполне возможна

Если руководство страны решит потратить некоторую часть резервов на поддержку рубля перед парламентскими выборами, то это существенно изменит динамику курса белорусского рубля. До и некоторое время после выборов можно ожидать незначительного ослабления рубля. А вот что будет потом – это загадка. Если правительству и Нацбанку каким-то чудом удастся выполнить свои планы по привлечению средств, то поддержка рубля может быть сохранена и в 2013 году. Но это маловероятно, поэтому после выборов возникнет необходимость в проведении новой девальвации белорусского рубля.

То есть, страну ожидает частичное повторение событий конца 2010 – начала 2011 годов. Правда, в этом случае девальвация будет не трехкратной, а всего на 20-30% (в зависимости от того, до какого уровня будет увеличена зарплата). Дело в том, что в отличие от начала 2011 года, сейчас практически все сделки с валютами совершаются на бирже, тогда как ранее они проводились на внебиржевом рынке, причем курс формировался на узком сегменте этого рынка, что и стало причиной чрезмерного ослабления рубля.

Государственные предприятия в рамках министерств и концернов тогда организовали собственные замкнутые рынки, куда доступ чужим импортерам был закрыт. Для не попавших на «министерские биржи» импортеров был доступен только узкий сегмент рынка с крайне ограниченным предложением, к тому же, подскочили цены, сформировались высокие девальвационные ожидания, и некоторое время продолжалась значительная денежная эмиссия. Все это и обеспечило ослабление рубля почти в три раза, хотя для достижения того же результата, который в итоге был получен на финансовом рынке, судя по величине снижения средней зарплаты в долларовом выражении, было достаточно девальвации рубля всего примерно на 40%.

Теперь же курс рубля формируется на общем валютном рынке, так как почти все сделки с иностранными валютами совершаются на биржевых торгах, а не на узком сегменте внебиржевого рынка, поэтому курс будет меняться в тех пределах, которые необходимы для достижения равновесия. Конечно, при условии прекращения роста зарплаты за счет эмиссии.

Если же увеличение зарплат не прекратится, то девальвация, несомненно, будет продолжаться. Ее размер будет зависеть от того, до какой степени вырастет заработная плата по сравнению с уровнем равновесия, который сейчас находится где-то в районе $250-300. Можно ожидать, что ослабление рубля за счет «зарплатного фактора» составит примерно 20-30%. Примерно таким же (на 20-30%) будет, по-видимому, и ослабление рубля за счет постепенного снижения его курса, если будет принято решение не использовать золотовалютные резервы на поддержку курсообразования.

Доллар в выигрыше

Когда приблизится время очередной девальвации рубля, или ставки по рублевым вкладам резко снизятся, у инвесторов возникнет проблема перевода рублевых депозитов в валютные. Здесь выбор по-прежнему невелик: евро или доллар. Российский рубль остается слишком ненадежной валютой. Инфляция в США и зоне евро остается на довольно низком уровне, вероятность гиперинфляции пока невелика, поэтому деньги вполне можно хранить в указанных выше валютах.

Надо только постараться правильно выбрать валюту для депозита. В последние годы курс евро/доллар колеблется в пределах от 1,2-1,5, и, по-видимому, в таких же пределах будет меняться и в дальнейшем. Есть, конечно, евроскептики, полагающие, что возможен распад еврозоны и вообще ликвидация евро как валюты. Но они были всегда. Разумеется, возможен выход из зоны евро нескольких слабых стран, но это сделает евро еще крепче. Вероятность развала еврозоны тоже существует, но в ближайшее время это вряд ли произойдет.

В то же время привлекательность евро в настоящее время явно ниже. И связано это не только с долговым кризисом, но и со сменой финансовой политики Европейского Центробанка. В 2011 году его возглавил Марио Драги, который начал проводить мягкую кредитно-денежную политику, напоминающую действия американской ФРС.

С 8 декабря 2011 года ставка рефинансирования в зоне евро была снижена до 1% годовых, что является исторически минимальным уровнем. А затем Европейский Центробанк предоставил банкам еврозоны на специальном аукционе кредиты сроком на три года на беспрецедентную сумму в €489 млрд. Ставка по займам для 523 банков была установлена на уровне 1%, то есть средства выделены почти бесплатно! В то же время, Федеральная резервная система США в декабре приняла решение не начинать новую программу «смягчения». Правда, ФРС продолжает рассчитывать на то, что экономические условия в среднесрочной перспективе позволят гарантировать исключительно низкую базовую процентную ставку, по крайней мере, до середины 2013 года.

Кроме того, неясны и перспективы развития долгового кризиса в целом. Для этого требуется создание более тесного бюджетного союза ЕС. На состоявшемся 8-9 декабря саммите лидеров стран ЕС успех был лишь частичным: договориться о создании нового бюджетного союза удалось, но без Великобритании. Все это будет оказывать давление на курс евро против доллара, поэтому можно ожидать, что диапазон колебаний курса евро/доллар может опуститься и шире традиционного.

Что касается близких перспектив, то и тут ситуация выглядит неоднозначной. Аналитики банка Merrill Lynch считают, что как минимум первая половина 2012 года пройдет под знаком укрепления доллара, и в июне за евро будут давать $1,25. «Прогнозировать дальше первого квартала сложно, однако мы убеждены, что рецессия в Европе подорвет поддержку реформ ЕС и негативно скажется на курсе единой валюты», – полагает аналитик банка Дэвид Ву.

Эксперты Deutsche Bank AG ожидают, что курс евро будет падать по отношению к доллару в первой половине 2012 года, и к концу июня достигнет уровня 1,2 USD/EUR. А в банке Goldman Sachs придерживаются противоположного мнения. Эксперты банка считают, что ожидаемая третья по счету программа количественного смягчения ФРС, призванная помочь национальной экономике, окажет давление на курс доллара по отношению к другим валютам. По мнению экспертов банка, среди факторов, определяющих динамику пары EUR/USD, будет превалировать слабая макроэкономическая статистика из США. В связи с этим в Goldman Sachs ожидают, что в июне 2012-го курс EUR/USD достигнет уровня 1,38.

Трудно сказать, чей прогноз окажется верным. Неопределенность может сохраниться до марта, так как только 20 марта Греции надо выплатить €14,5 млрд., и до этого срока торги по поводу новых кредитов этой стране могут продолжаться.

Вывод: рубль привлекателен,

но ненадежен

Депозиты в белорусских рублях в 2012 году могут также оказаться довольно выгодным инструментом для вложения средств. Они способны обеспечить доходность на уровне около 50% в номинальном выражении. В случае если в 2012 году курс рубля будет формироваться без поддержки из золотовалютных резервов Нацбанка, рубль может ослабеть по отношению к доллару на 20-30%.

Конкретная величина этого ослабления будет зависеть от денежно-кредитной политики Нацбанка и Совмина. Существует значительная вероятность того, что государство на какое-то время вернется к политике поддержки курса рубля по отношению к доллару, обеспечив его постепенное снижение на несколько процентов в течение года. Но существует значительная вероятность того, что после этой искусственной стабилизации последует новая девальвация рубля также на 20-30%.

Таким образом, вложения в депозиты в долларах и евро пока остаются наиболее надежными, так как вероятность долларовой гиперинфляции или развала еврозоны в 2012 году невелика. Возможны значительные колебания курса доллара по отношению к евро, причем диапазон этих колебаний должен смещаться в сторону ослабления евро, что делает долларовые вложения более предпочтительными.